Inversiones

¿Qué está pasando con el Franco Suizo?

2011-09-11T19:15:00.000-07:00

El Banco Nacional de Suiza (SNB) vuelve a intervenir el mercado de divisas para frenar la apreciación del CHF,con el objetivo de mantener el cruce de su divisa frente al EUR por encima de1,20. La intención es evitar que el tipo de cambio siga penalizando la competitividad de su sector exterior y del conjunto de su economía y alejar los temores de deflación.

El par de divisas avanzo un 8,5% el lunes pasando de 1,11 a 1,20. Pensamos que la medida tendrá una eficacia superior a las adoptadas hasta ahora, siempre que las compras de activos en euros continúen. La intervención del SNB puede tener repercusiones sobre el resto de activos refugio y, en concreto, un alza en el precio del Oro y el Euro.

Menos clara será la reacción de otras divisas como el JPY, que podría ser objeto de nuevas Intervenciones por parte del BoJ para contener su apreciación como ya ha sucedido anteriormente.

Tras los mínimos de las últimas semanas del CHF frente a EUR y USD, el Banco Central de Suiza (SNB) ha profundizado en su compromiso de frenar la revalorización de su divisa y reconducirla hacia cotas buscando el nivel de equilibrio a largo plazo.

Lo ha hecho al situar, con efectos inmediatos, el tipo de cambio CHF/EUR por encima de la cota de 1,20, a través de la compra de divisa extranjera (euros, en este caso) en cantidades, además de comprometerse a adoptar las medidas adicionales que sean necesarias para mantener la cotización del franco suizo por encima de dicho nivel.

La medida se une a otros intentos del SNB para estabilizar el valor de la divisa entre ellos, intervenciones de distinta magnitud en los mercados de divisas, ampliación monetaria y anclaje de la curva interbancaria, con éxito limitado hasta el momento.

La condición del CHF como activo refugio en un entorno como el actual, caracterizado por la persistencia de dudas en torno a la resolución de la crisis de deuda soberana en el ámbito EUR, y que ha compensado la fuerza “depreciadora” introducida por estas medidas. En lo que llevamos de año y antes de la intervención, el franco suizo se ha apreciado un 10% frente al EUR y un 16% frente al USD.

El nivel de 1,20 CHF/EUR, aunque marca distancias con los mínimos históricos del cruce en agosto (próximo a la paridad), se encuentra todavía lejos de los niveles de equilibrio de largo plazo según la PPA, pensamos que la fijación de un nivel relativamente inferior al teórico de equilibrio responde a la necesidad de dotar de credibilidad a la medida (a mayor nivel, mayores dificultades para resistir las presiones apreciadoras sobre el CHF), también los objetivos perseguidos en materia de política cambiaria:

Como apunte, en la intervención de 1978, en la que se fijó con éxito un suelo para el cruce CHF/DEM, la inflación repuntó en tres años desde niveles del 0% hasta cotas superiores al 7%. A corto plazo, los riesgos inflacionistas son mínimos, y con la intervención el SNB busca cumplir con su mandato de política monetaria: estabilidad de precios y fomento del crecimiento económico, la valoración de la intervención del SNB pasa por dar respuesta a dos cuestiones clave.

En la sesión de ayer el cruce ha reaccionado al alza buscando la referencia del 1,20. teniendo en cuenta que el objetivo mínimo de 1,20 no es demasiado ambicioso (el CHF/EUR medio entre 2007-2009 ha sido de 1,58).

Ahora bien, será la interpretación que haga el mercado del posicionamiento del SNB y la persistencia del grado de estrés en los mercados del euro el que determine la estabilidad del movimiento y la magnitud de la intervención del banco central para limitar la apreciación.

Dados estos condicionantes, otorgamos una probabilidad elevada al mantenimiento del cruce en niveles de 1,20-1,25 en las próximas semanas.

A corto plazo, no descartamos que así sea en un contexto de volatilidad en zona de máximos. Por tipo de activo, parte de las compras en euros del SNB podrían materializarse en deuda soberana de máxima calidad crediticia, dando soporte a la relajación reciente de rentabilidades observada en la curva alemana.
El oro se erige como activo refugio por excelencia (aunque ya en máximos) sobre todo, si la actuación de Suiza sienta precedente para que otras economías en una situación similar y que han replicado la respuesta del SNB a lo largo de la crisis. El ejemplo más representativo es el del JPY (en la sesión de ayer, se ha apreciado un 0,4% frente al EUR y un 0,7% frente al USD).

Más de 10.000 euros por cabeza, el coste por salir del euro

2011-09-11T12:43:00.000-07:00

Ayer circuló por los buzones de correo electrónico de medio sector financiero un artículo emitido por los economistas del banco de inversión suizo UBS.

Lo que hacía diferente este análisis de los otros cientos que cada día se publican era la crudeza con la que hablaban de las hipotéticas consecuencias de una ruptura de la zona euro. Y, además, porque se atrevían a cuantificar tal acontecimiento.

Y los números hablan por sí mismos. Según las estimaciones de UBS, el coste que supondría para un país “débil”, en el que lamentablemente creo que estaría incluido España, rondaría entre los 9.500 y los 11.500 euros por persona durante el primer año, lo que supone entre un 40 y un 50% del PIB, y otros 3.000 y 4.000 euros durante los ejericios posteriores.

En el caso de una economía considerada por los analistas fuerte, como la alemana, los costes serían mucho menores que con los países débiles, pero ascenderían hasta entre 6.000 y 8.000 euros por cabeza durante el primer ejercicio, pero después, en los años posteriores, la cifra sería incluso superior a la de las economías más flojas: entre 3.500 y 4.500 euros por persona.

La tesis de los analistas de UBS es que no hay color entre esta sangría y lo que supondría rescatar totalmente a Grecia, Irlanda y Portugal, que ascendería a 1.000 euros por persona, y esto sólo de una vez, sin recurrencia de años.

¿En qué se basa UBS para estas estimaciones? Para empezar, habla de un coste no tan cifrado, que sería laimposibilidad ‘legal” de que un país salga del euro o sea expulsado, ya que no está contemplado en la legislación europea actual.

Pero aún poniéndose a las bravas y obviando las implicaciones legales, en ese ejercicio teórico, aparecerían los siguientes quebrantos:

El posible impago de la deuda local al abandonar la moneda y emitir una nueva divisa nacional.
En el caso de los países débiles, los analistas de UBS estiman una depreciación de entre el 50 y el 60% respecto al resto del eurobloque. Esto además conllevaría una mayor percepción de riesgo, que según UBS podría ascender hasta un incremento de 700 puntos básicos (100 puntos básicos son un punto porcentual).
Colapso del sistema bancario.
¿Qué pasaría con el dinero de los ciudadanos? ¿Acaso se quedarían tranquilamente esperando a ver cómo se convierten de euros a una divisa que vale un 50-60% menos? Podríamos ver un intento de retirada de liquidez y depósitos de las entidades, que incluso podría desembocar en una especie de corralito. Las estimaciones de UBS toman cómo cálculo que podría retirarse hasta el 50% de los depósitos actuales.
Coste de comercio internacional, tarifas y proteccionismo
Si un país saliera de la zona euro, no sería “pacíficamente”, digamos. Lo normal es que perdiera además todos los acuerdos de comercio entre países miembros, el libre movimiento de capitales y personas… Además, como la moneda del país saliente se depreciaría tanto, haría competencia, lo que podría la llegada de aranceles por parte del resto de países, probablemente de la misma cuantía que la depreciación.
Y, por último, los costes ocultos: desorden civil
Consideran los autores que las consecuencias económicas degenerarían en graves problemas sociales, con posibles revueltas o incluso fragmentaciones en los países más débiles. Recuerdan que esto ha venido pasando a lo largo de la historia cada vez que ha habido una ruptura monetaria.

El resumen por parte de los analista es muy claro: no va a haber una ruptura del euro. Y si lo hay, se preguntan, ¿cómo invertir en este contexto? Pues más claro todavía: “No tener ningún activo en euros“.

La solución pasa por hacer más Europa, por ir a una integración económica y política mayor… Y lo dicen recordando una frase de Romano Prodi, el presidente de la Comisión Europea en 2001, cuando el euro empezó a utilizarse como moneda. Entonces dijo: “Estoy seguro de que el euro nos obligará a introducir un nuevo set de instrumentos de política económica. Es imposible políticamente proponer eso ahora. Pero algún día habrá una crisis y los nuevos instrumentos se crearán“.

La crisis ha llegado. Los “nuevos instrumentos” están de camino, amigo Prodi. Diez años después. Diez años más graves las consecuencias.

Bolsas al piso, empieza a volverse algo común.

2011-09-11T01:29:00.000-07:00

Pareciera que se está volviendo "normal" que los mercados del mundo cierren con números en rojo. Y ayer no fue la excepción. Wall Street terminó con fuertes descensos en sintonía con las bolsas europeas ante los rumores de una suspensión de pagos de Grecia.

Así, el Dow Jones, el principal indicador de la Bolsa de Nueva York, acabó con una caída del 2,69 por ciento con la que perdió la cota de las 11.000 unidades.

Esos números rojos, que fueron ligeramente más moderados a las pérdidas del 3 por ciento que llegó a registrar el Dow Jones esta jornada, respondieron en gran medida a los rumores sobre un inminente impago de la deuda de Grecia, a pesar de que el Gobierno heleno los tachó de "juego de mal gusto" y especulación contra el euro.

La dimisión de un alto consejero del Banco Central Europeo, los miedos a otro largo debate político para aprobar el plan de creación de empleo del presidente estadounidense, Barack Obama, y la amenaza "creíble" de un atentado terrorista en este país se unieron también para motivar el ánimo vendedor de la jornada.

"Aparentemente no fue tan contundente el discurso de Obama para generar una credibilidad sobre la política económica de Estados Unidos y así impulsar el crecimiento. Entonces, eso hace que la confianza no sea recuperada en los inversionistas y que las bolsas caigan como lo hicieron", asegura el decano de Economía de la Universidad Javeriana, Gustavo Tobón Londoño.

Bajaron las asiáticas
Las primeras pérdidas reportadas fueron las del mercado asiático donde el indicador Nikkei de la Bolsa de Tokio, bajó 0,63 por ciento y Hang Seng de Hong Kong descendió 0,23 por ciento.

En Europa, al cierre, las bolsas registraron descensos elevados: Madrid, el 4,4 por ciento; Londres, el 2,35 por ciento; Fráncfort, 4,04 por ciento; París, 3,60 por ciento; en Milán, 4,93 por ciento. En cuanto a Colombia, el Indice General cerró con un descenso de 0,76 por ciento a 13.413,45 unidades.

Faltó contundencia
José Luis Alayón, analista de mercado internacional de Acciones y Valores, afirma que "el mercado estaba esperando mucho más de lo que se dijo el jueves que se iba a hacer. Nunca se cerró la oportunidad de un Q3 y las personas ya habían empezado a descontar de este paquete, como no se dio y se plantearon otras políticas adicionales, se generó desconfianza en el ambiente".

El no cumplir las expectativas y los anuncios de grandes representantes económicos como el presidente de la FED, Ben Bernanke, y el de la directora del FMI, Cristine Lagarde, son las causas fundamentales de la pérdida de confianza en los inversionistas, quienes al no tener la seguridad de tener un mercado estable y sólido prefieren no negociar y esto ocasiona la gran caída.

Pero no sólo la situación de Estados Unidos la causa del desplome bursátil internacional. Además se debe tener en cuenta "la descolgada del euro y que existe una probabilidad de casi el 90 por ciento de que los griegos no paguen su deuda", explica Santiago Melo, analista de Alianza Valores.

La correlación entre los mercados estadounidenses y europeos es tan alta que se seguirán viendo más desplomes por sus crisis económicas. El pan de cada día seguirá siendo la volatilidad y el nerviosismo, a la espera de datos positivos.